hth华体会安全网站：五洲特纸：盈余见底景气复苏可期

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  事情：公司发布2025H1成绩陈述。25H1公司完成收入41.22亿元（同比+20.1%），归母净利润1.22亿元（同比-47.7%），扣非归母净利润1.15亿元（同比-48.8%）；25Q2公司完成收入21.33亿元（同比+25.1%），归母净利润0.57亿元（同比-42.2%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-42.4%）。

  点评：按照咱们测算，Q2单价约为3890元/吨（环比约-650+元/吨），吨净利约100元/吨（环比约-40元/吨）。咱们咱们都以为，单吨盈余承压首要系湖北基地全面投产、产品结构改变，以及热转印等承压纸种连累。展望未来，获益于浆价见底、需求旺季修正，咱们判别包装纸等价格底部品类Q3有望边沿回暖，叠加贱价浆逐渐入库，盈余才能改进可期。

  特纸坚持优异体现，包装纸奉献重要增量。25H1食物包装纸/日用消费系列/文明纸/工业包装纸/工业配套资料系列收入分别是13.08亿元（同比-18.2%）/11.57亿元（同比-1.7%）/4.47亿元（同比-12.7%）/10.79亿元（新增品类）/1.18亿元（同比-14.1%），毛利率分别是0.1%（同比-5.4pct）/20.4%（同比-2.9pct）/3.0%（同比-3.6pct）/6.6%/10.8%（同比-0.5pct）。食物卡纸/文明纸受制于竞赛加重，咱们估计量价同比均承压，但随同公司自产化机浆本钱优化、Q2盈余才能估计环比稳中向上；格拉辛/描图纸/工业衬纸等格式优异，咱们估计量价环比平稳；热转印因为供需短期错配，咱们估计盈余才能短期承压；包装纸湖北基地全面投产，咱们判别从始至终坚持稳健盈余。

  扩产节奏加快，生长动能充分。截止2025H1，公司规划总产能达244.4万吨，其间食物卡30万吨、日用消费系列33.9万吨、文明纸30万吨、工业配套资料4.5万吨、包装纸98万吨。此外，7万吨装修原纸、5万吨文明纸、25万吨格拉辛纸有望25Q4相继落地。现在公司30万吨化机浆已开端优化公司本钱结构，待至未来60万吨化学浆产线落地，盈余中枢有望向上。

  现金流短期动摇，营运才能安稳。Q2公司经营性现金流为-0.17亿元（同比-0.64亿元）。营运才能方面，到2025H1公司存货/应收/敷衍周转天数分别为50.15/44.93/37.64天（同比+10.25/-11.25/-5.39天）。

  危险提示：原资料动摇、需求复苏没有抵达预期，食物卡竞赛加重，产能爬坡不及预期

  证券之星估值剖析提示五洲特纸行业界竞赛力的护城河一般，盈余才能杰出，营收生长性杰出，归纳基本面各维度看，股价合理。更多

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